2011年3月11日14時46分，日本東北部海域爆發(fā)了有記錄以來的一場最大級別的地震。此次地震造成了極為嚴重的人員傷亡和財產(chǎn)損失，不僅給日本造成極大沖擊，也對整個世界造成極大影響。國家應急廣播—應急檔案，本期帶您回顧：黑色311，日本阪神大地震。

各位聽眾大家好，歡迎收聽《國家應急廣播——應急檔案》，我是百寧。2011年3月11日，被稱為黑色311，日本東北部海域爆發(fā)了一場大地震。電力不足、供應鏈中斷、放射性物質(zhì)擴散……嚴峻的現(xiàn)實不僅考驗著日本，而且，如何做到與自然和諧相處、如何應對自然災害，值得全人類進行深刻地反思。中國財政經(jīng)濟出版社出版了一本專門介紹這次地震的書籍《黑色311—日本大地震與危機應對》，對這次災難做了詳細記錄，也分析了其中我們需要借鑒的經(jīng)驗教訓，今天，我們就和您聊聊日本阪神大地震，第20集。

2011年3月18日，地震災害發(fā)生后不久，在七國集團的聯(lián)合干預下，雖然阻止了日元的迅速升值，但畢竟除日本之外的其他六國持有的日元外幣資產(chǎn)有限，其干預力度受限。以美國為例，由其財政部管理的EF外幣安全基金以及FRB只分別相當于120億美元的規(guī)模，如果兌換為日元只有1.9萬億日元，不過是日本政府入市干預一日投入的數(shù)額。如此看來，七國聯(lián)合干預看似一個幌子，真正的干預實施者在于日本政府。七國集團聯(lián)合干預外匯的聲明如此表示：“為了應對最近日本災難引起的日元匯率波動，同時應日本當局的要求，美國、英國、加拿大當局和歐洲央行將于3月18日，與日本一起對外匯市場進行聯(lián)合干預……我們將密切關注外匯市場并將適時展開合作。聲明背后的真正含義在于七國集團基于匯率過度和無序波動對經(jīng)濟和金融穩(wěn)定存在負面影響，從而默許日本政府的單獨干預外匯行為。

對此，日本政府的表現(xiàn)如何，它們更擔心的是什么呢?由于結算的原因，對于日本國內(nèi)的多數(shù)金融機構及企業(yè)來說，每年3月末股價走勢至關重要，為了不至于對日經(jīng)平均指數(shù)造成負面影響，日本政府會考慮阻止日元的升值。但是，日本是最大的資源進口國之一，那個時候，國際市場上資源價格的漲勢普遍，日本政府考慮到對其資源進口成本下降的正面影響當然會容忍日元的升值。只要福島核電站的事態(tài)得到一定控制，日本國內(nèi)就不會出現(xiàn)大量提取日元現(xiàn)金存款匯出他國的局面，國債交易也不會“失態(tài)”。但是，日本政府每周的國債發(fā)行量很大，一旦市場上出現(xiàn)任何不安或恐慌的信號影響到國債的正常買賣，其負面影響及打擊將是巨大的，因此，日本政府更為擔心的遠非日元的升值態(tài)勢，其內(nèi)心真正的“警戒線”在于日元的貶值及國債價格的暴跌。

擺在日本政府面前的難題是，一方面為應對抗震救災，需要大規(guī)模的復興資金；另一方面，必須認識到“無節(jié)制”的財政赤字擴大的危害。尤其是在歐洲債務危機問題尚未完了、日本的國家債務被指證是“債臺高筑”的狀態(tài)下以上兩個問題的解決將會難上加難。經(jīng)合組織在其新雜志《經(jīng)濟展望》中，在調(diào)高成員國以及全球經(jīng)濟預測的同時，罕見地提及日本國家債務問題，認為債務水平位列全球發(fā)達國家之首的日本必須研究出一套可靠的經(jīng)濟發(fā)展以及稅制改革方案，以削減不斷增加的國家預算赤字。地震發(fā)生后，有消息稱日本政府為進行災后重建決定增加預算，將緊急發(fā)行10萬億日元的“復興國債”。但據(jù)共同社消息，日本央行在3月22日表示不愿意購買政府發(fā)行的復興賑災國債。在之后很長一段時間內(nèi)，日本政府面對國債發(fā)行將不得不“慎之又慎”!

日本大地震之后，日元急劇升值，投機性金融機構大量借走日元，并迅速轉(zhuǎn)換成其他貨幣計價的資產(chǎn)。這一行為逼迫著日本政府不得不向市場投放巨額日元現(xiàn)金。貨幣投機行為本身的邏輯過程非常簡單：在國際金融市場借出高估值貨幣，將其轉(zhuǎn)換成低估值貨幣資產(chǎn)；然后，沽空高估值貨幣資產(chǎn)，迫使匯率下行，從而賺取匯率差額。但是，這種操作一旦通過杠桿放大，盈利將是非常驚人的，但高水平的跨境操作并非是一般金融機構可以完成的，這會使人聯(lián)想到1997年亞洲金融危機時摧毀泰銖的罪魁禍首。因此，也有人估計，“金融大鱷”們正在部署一次空前的“金融大地震”，而“金融大地震”同樣極有可能引發(fā)“金融海嘯”。

那么，這樣的金融地震或海嘯有無可能襲擊到日本?有專家曾經(jīng)預測過，理論上看，日元早就應該出問題了。無論是從其超過GDP200%的負債水平來看，還是從其近乎為零的資產(chǎn)回報水平來分析，日元都不足以支撐現(xiàn)在的匯率水平。從這個意義上來說，是不是有人在制造日元的“堰塞湖”—慢慢地托起日元，然后突然地摔下。

毫無疑問，日本那時正處在低利率水平上，日元的投資吸引力是很弱的，利差本身的空間給日元帶來的不利面更多一些，更何況日元本身的地位和作用是在下降的趨勢當中而不是在上升趨勢當中，市場上也在討論東京國際金融中心的作用，日元作為第三極國際貨幣的地位都在改變。從這個角度來看，應該說不支持日元升值的因素可能更多一些。但日元卻反其道而行之，出現(xiàn)逐步上漲，加快上漲，保持高位的狀態(tài)。有專家認為這和貨幣政策本身的默契，國際之間的協(xié)調(diào)與合作關聯(lián)度更大一些。由于日本的出口大多數(shù)集中在美國，也有學者認為在一定程度上，日元的升值可能更期待美國經(jīng)濟復蘇來帶動日本經(jīng)濟利好，所以它在一定時期上是協(xié)助和幫助美國緩沖金融危機和出現(xiàn)經(jīng)濟復蘇有很大的關聯(lián)。

由此，我們不得不聯(lián)系到2007年由美國次貸危機引爆的全球經(jīng)濟危機，從表面上看，震撼世界的經(jīng)濟危機的主因是美國，實施者是投資銀行和基金公司，因為他們用借來的巨資進行盲目的投機，正如張五常教授所講金融工具衍生出來的是“毒資產(chǎn)”。但是，僅僅靠美國是否會引起如此規(guī)模的全球性經(jīng)濟危機，這確實是個值得思考的問題。其中一個至為關鍵的要素是能夠衍生出“毒資產(chǎn)”的資產(chǎn)由何處而來?美國并非是世界貿(mào)易順差國，而日本、中國和石油輸出國組織均是對美貿(mào)易順差國，把通過國際貿(mào)易賺得的美元投給了美國，也就是說，這些貿(mào)易順差經(jīng)由資本交易回流到美國。日本長期實施超低利率政策和政府干預匯市，致使借日元投資美元的“日元套利交易”行為泛濫。這種套利交易使日元進一步貶值，日本出口進一步擴大，同時也催生了美國的住宅價格泡沫和金融泡沫，日本起到了向全世界，尤其是美國散發(fā)低成本資金的作用。而對此行為，日本執(zhí)政當局卻毫無隱晦，日本銀行副總裁山口廣秀在2008年10月21日的國會質(zhì)詢會上說：“日本銀行長期實行的低利率和定量寬松貨幣政策的副作用之一，就是加速了日元貸款在海外的投資交易，所以日本的金融政策有可能對海外金融市場帶來一定的沖擊，這是不可否認的。”

2011年3月11日下午的日本大地震發(fā)生引發(fā)了金融市場急劇動蕩。日元匯率和股市在地震后加速下跌。日經(jīng)指數(shù)下午3點收盤時大跌1.7%，報10254.43點。由于中東地區(qū)的動蕩，日本股市跌至五周以來的最低水平。亞洲地區(qū)其他股市也紛紛下跌。香港恒生指數(shù)在地震后下跌1.8%，上證指數(shù)尾盤下跌0.9%。

大地震還波及銀行支付和結算系統(tǒng)。日本三大銀行之一的瑞穗銀行在地震后的2011年3月17日上午出現(xiàn)系統(tǒng)故障，大約440家支行窗口服務和1600個自動存取款機服務全部中斷，曾一度出現(xiàn)不能提取現(xiàn)金的現(xiàn)象。雖然中午過后系統(tǒng)基本復原，但外匯存款服務仍然中斷。瑞穗銀行在2011年3月15日曾發(fā)生過大規(guī)模系統(tǒng)故障。此前一直正常工作的自動存取款機突然于3月17日發(fā)生故障，既不能存錢，也不能取錢。另外，網(wǎng)絡銀行服務和外匯交易服務也宣告中斷。瑞穗銀行方面提供的數(shù)據(jù)稱，截至2011年3月16日，仍有大約44萬筆業(yè)務尚待處理，涉及金額大約5700億日元。

神戶地震摧毀巴林銀行之后的市場動蕩以及1973年歐佩克石油禁運之后的熊市不禁讓人們聯(lián)想到地震的影響對爆發(fā)新一輪市場危機的風險有多大!比起現(xiàn)實世界發(fā)生的事件，崩盤與先前的市場行為關系更大。1929年華爾街股災、1987年“黑色星期一”股災、1990年東京股市崩盤以及2000年美國納斯達克崩盤，在現(xiàn)實世界中都沒有或幾乎沒有導火索，它們共同的主線是市場估值已經(jīng)高得驚人，從此意義上來說，地震未必會增加市場崩盤的風險。

日本地震撼動全球保險市場，對于此次地震保險賠償金額的估算數(shù)額也越來越多。一份來自國際再保險機構的內(nèi)部文件稱：“據(jù)推測，本次地震可能是全球保險和再保險市場史上第二大昂貴災難，僅次于卡特里娜颶風。該份報告綜合了日本各大保險公司的損失情況消息以及全球各大主要保險商的保單情況。報告稱，日本大地震的保險賠付總額為220億英鎊，折合2336億元人民幣。日本發(fā)生大地震之后，國際各大機構給出保險損失或超百億美元的評估，但這一評估只是簡單的概念估算。隨后，災難建模公司在全球發(fā)布的一個初步估算，本次日本地震的財產(chǎn)保險賠償在150億美元至350億美元之間，這并不包括之后大海嘯以及核輻射所造成的影響。國際巨災風險模型行業(yè)三大巨頭之一的美國阿姆斯風險管理公司做出估計，日本地震總經(jīng)濟損失在2000億至3000億美元之間，但精確評估經(jīng)濟損失和保險損失尚需時日。而據(jù)另一家保險信息機構的數(shù)據(jù)，日本沿海地區(qū)海嘯造成的損失是240億美元。該報告稱日本國內(nèi)地震保險投保率在不同區(qū)域差別很大，各地區(qū)的投保率從12%到30%多參差不齊。宮城縣是全日本投保率最高的地區(qū)之一，2009年宮城縣的投保率達32%。

普遍認為，日本保險商初步估算的地震賠償金額為近千億美元。如果日本保險商大規(guī)模賣出美國國債等流動性資產(chǎn)以滿足國內(nèi)地震損失的賠償支付要求，將會導致美國國債價格下降而收益率上升。同時，日本政府和企業(yè)也需要出售美元資產(chǎn)購買海外資源支持重建，這也將增加美國的借貸成本，導致美國主權債務風險上升。

日本地震后，大批外國金融公司員工離開，外國銀行家與交易員經(jīng)常去的酒吧與餐館不再有往日的喧囂，顯得異常安靜。東京交易所主管在接受《華爾街日報》記者采訪時稱，外國銀行曾敦促東京交易所暫停交易，這樣的要求是“自私的”。但指責歸指責，安全堪憂形勢下，這只是外國人撤出日本大潮流的一個縮影。此外，地震造成大量外國工作人員離開，會議和展覽等經(jīng)濟活動推遲或取消，使日本的金融中心地位大打折扣。

然而，日本地震無疑會加大爆發(fā)新金融地震的風險?；奶频氖?，人們的最初反應竟然是把資金匯回日本，推高日元匯率。這既可能損害這個全球第三大經(jīng)濟體的出口企業(yè)，也可能讓具有系統(tǒng)重要性的投資者亂了手腳。日本的財政形勢那時已經(jīng)極其糟糕，盡管人們最初的希望是地震不至于造成太嚴重的經(jīng)濟損失，但這次災難已經(jīng)進一步加大了發(fā)生市場混亂的風險。

此外，日本央行不斷向市場注入流動性的行為是否會影響市場風險也引起了關注。日本央行宣布繼續(xù)實行“定量寬松”的時機恰逢中國和歐洲央行加息完畢，美國政府被債務問題攪得一團糟，此時日本繼續(xù)向市場注資的行為，不會成為階段性的焦點。盡管新興市場國家不斷加息、收緊銀根，力圖減少本國的流動性，但是日本震后在近一個月的時間內(nèi)注入的資金規(guī)模足以抵御這些力量。除去新興市場回收一部分流動資金之外，市場上因為日本定量寬松而多出來的資金規(guī)模大約在3000億美元左右。發(fā)達國家在經(jīng)濟復蘇之路上均高舉定量寬松的大旗。日本拋售美國國債，美聯(lián)儲接盤，而新的歐洲穩(wěn)定機制則開始被允許購買各國國債……這些都是定量寬松的不同表現(xiàn)形式。這似乎意味著，全球流動性泛濫的信號又一次若隱若現(xiàn)

直到2011年3月11日強震發(fā)生前，出口的不確定性、油價高企、政府預算僵局等等問題還是構成日本經(jīng)濟復蘇的最大風險，但一場觸目驚心的災害卻瞬間讓這些問題變得微不足道，人們密切關注的，不再是“日本怎么了？”，而是“日本怎么辦？”

國家應急廣播—應急檔案，今天，為您講述：黑色311，日本阪神大地震，也希望能引起大家的思考。我是百寧，明天見！